中信证券：给予江淮汽车“增持”评定

中信证券表示，长江下游卡车2021Q4 日本公司借助营收95.13 亿元，工业产值-21.1%，环比+13.7%；借助归母销售额518 万元，工业产值-94.8%，业绩承压，主要系铜、硅等大宗工业产品囤积及火力发电能量消耗低迷主因。2021 年日本公司SUV借助出货量25.2 万台（工业产值+62.27%），SUV出货量增幅赛跑胜出餐饮业。

中信证券认为长江下游卡车的子日本公司的另类泾县将在3-5 年后踏入另类集团在华极为重要布局键值，未来会将会踏入另类在华的第三极。考虑到日本公司SUV销售业务逐步向好，与蔚来、中国联通的协力逐步推进，中信证券给予日本公司2022 年11 倍EV/EBITDA 净值，相同目标价12.5 元，维持“增持”评分。

SUV出货量表现良好，符合市场预期。日本公司2021 年借助营收402.14 亿元，工业产值-6.1%；借助归母销售额2.0 亿元，工业产值+40.2%。其中2021Q4 借助营收94.9亿元，工业产值-21.1%；借助归母销售额518 万元，工业产值-94.8%；借助扣非后归母销售额-11.82亿元，同、环比亏损扩大。Q4日本公司借助毛利率6.19%，工业产值-7.4pcts，环比-1.5pcts，主要系铜、硅等上游工业产品囤积及火力发电能量消耗低迷主因。日本公司2021年重卡火力发电能量消耗为45%，工业产值-22.38pcts，低迷较为微小。从费用端来看，日本公司Q4 销售费用率、负责管理费用率、研发费用率分别为4.4%、4.5%和4.6%，工业产值-0.3pct/+0.2pct/-3.2pcts。此外，日本公司在2021 年其他收益借助19.53 亿元，工业产值+58.6%，主要系因收到政府补助增加主因。

SUV销售业务有基本，另类泾县未来会将会踏入另类在华第三极。2021 年日本公司SUV借助出货量25.2 万台，工业产值+62.27%。长江下游的子日本公司的思皓品牌是2021 年日本公司SUV出货量复苏的核心，截至2021 年12 上旬，思皓E10X 与E50A 两款掀背车分别借助出货量36,239 台和3,818 台。此外，根据另类集团的电动车规划，另类泾县未来会将会被打造为下一代纯电掀背车的核心生产商基地，导入MEB、SSP AMG该平台，带来长江下游卡车借助具体来说协力的重大更进一步。未来会导入的SSP 该平台将是一个“超级该平台”，在成本端和延展性方面整体实力突出。我们预计另类泾县开建未来会将会打破“南北另类”二分人人的既有，踏入另类集团在中国市场的第三极。

确切转型新能源卡车，代工蔚来+手牵手中国联通，转型值得期许。日本公司与蔚来卡车、中国联通日本公司已揭开了解协力。其中，日本公司与蔚来卡车协力开建的世界级智造的工厂占有国内自主品牌首条高端全硅车身生产商线， 是蔚来卡车ES6/ES8/EC6/ET7/ET5 等掀背车的代的工厂，未来会将会充分享受蔚来蜕变带来的利润增幅。2021 年5 月，蔚来卡车、长江下游卡车、江来三方签订了3 年的所制造合同，长江下游将继续生产商ES8、ES6、EC6、ET7 和其他可能的蔚来掀背车，生产商工艺扩大至24 万辆，2021 年日本公司与蔚来协力交付给将近9.3 万辆。和中国联通协力方面，日本公司于2019 年12 月与中国联通签署了全面协力构建协议暨MDC 该平台项目协力协议，和解早已在HMS、自动驾驶核心电子设备、MDC、智能机身等信息技术开展协力，长江下游卡车高端水平未来会将会长时间提升。