开源证券：予以志邦家居买入评级

2022-04-28开源公司股票股份有限子公司吕明,周嘉乐对志邦于其进行时研究成果并发布了研究成果成果《子公司反馈另有统升级年度报告：2021/2022Q1营收表现优异，储物柜延续高增》，本年度报告对志邦于其说明回购评分，也就是说公司股票为19.57元。

志邦于其(603801)

其所协同效应渐显&途径拓展顺畅，维持“回购”评分

2021 年税收 51.53 亿元（+34.2%） /归母贩月租额 5.06 亿元（+27.8%） /扣非归母贩月租额 4.6 亿元(+28.25%)。 2021Q4 实现税收 18.31 亿元（+24.69%） /归母贩月租额2.05 亿元（+3.92%） /扣非归母贩月租额 1.70 亿元（-1.63%）。 2022Q1 实现税收 7.59亿元（+11.2%） /归母贩月租额 0.51 亿元（+1.4%） /扣非归母贩月租额 0.40 亿元（-16.0%）。考虑子公司其所融合及途径拓展顺畅维持原纯利预测并附加 2024 年纯利预测， 原计划 2022-2024 年归母贩月租额分别为 6.29/7.76/9.87 亿元， 并不相同 EPS 为2.01/2.48/3.16 元， 也就是说公司股票并不相同 PE 为 9.9/8.0/6.3 倍，备受瞩目子公司在其所协同及途径持续拓展下的长期持续发展， 维持“回购” 评分。

多其所协同效应逐渐预示，储物柜视为最初业绩增长速度点

2021 年橱柜/储物柜/后门销量急剧强化，上半年+28.5%/+40.9%/+282.1%，贩月租单价上半年-8.6%/+9%/+2.5%，综合作用下税收上半年+17.4%/+54.3%/+292%。途径之外：2021 年店铺/大宗税收 31.52/16.51 亿元，上半年+28%/+41%。店铺拓展： 相较 2020年底， 2022Q1 前期子公司店铺净增 696 至 3928 家（其中 2022Q1 净增 186），分国际品牌看，志邦后门开店加速至 571 家（+368，单 2022Q1+172）/志邦橱柜 1685 家（+109，单 2022Q1 净减小 6） /志邦储物柜 1639 家（+273，单 2022Q1+20）。

控服掌贤费不俗，负债回款增强，全方位举例来说预期业绩持续较佳增长速度

2021 年毛利率 36.24%，上半年-1.8pct，另有制成品价位上涨。后曾计价管控不俗，销 月租 服掌贤费 用 率 / 管 贤 服掌贤费 用 率 / 财 掌贤 服掌贤费 用 率 同 比 -0.3pct/-0.9pct/-0.2pct 至14.7%/4.5%/-0.1%，后曾服掌贤费用率上半年-1.4pct 至 19%。综合作用下净利率上半年-0.5pct至 9.8%。负债之外，事业单位负债折合 4.96 亿元，上半年-23.58%，主要另有贩月租增长速度，定购及服掌贤费用财政支出增加以及为应对禽流感和制成品上涨等环境因素， 相应增加了制成品的库存，导致定购财政支出上半年急剧强化。业绩全方位举例来说： 2021 年前期合同规定负债23.97 亿元，上半年+14%。 2022Q1 前期 4.08 亿元，上半年+22%，保证较极快增长速度。

风险提示： 制成品价位急剧上涨、 供给急剧上升、店铺建设不及预期。

公司股票之亮服掌贤提供商根据近三年发布的研报数据计算，应运而生公司股票陈梦研究成果员团队对该股研究成果十分深入，近三年预测准确度均值超过97.63%，其预测2022年度归入贩月租额为纯利6.54亿，根据现价换算的预测PE为6.81。

最新纯利预测明细如下：

该股最近90月内共有17家部门说明评分，回购评分15家，和记评分2家；过去90月内部门目标均价为35.31。公司股票之亮溢价分析工具看出，志邦于其（603801）好子公司评分为3.5亮，好价位评分为4亮，溢价综合评分为4亮。(评分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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