中信建投证券：给予傲农生物会德丰评级

2022-03-10中信建投证券大股东有限该公司陆定一娴对傲农生物完成研究并公布了近期《蔬果主商强势转变，乳品水产品打垮》，本年度报告对傲农生物注意到增持评估，当前恒指为18.69元。

傲农生物(603363)

全新兴产商转变的养奶大企商。

该公司正在打造以“奶”为核心，“蔬果、开荒、乳制品”为主商，“生物制药、原再加商商贸易、农商互联网”为配套的商务的一体化经营者模式。2021年该公司实现乳品出栏有约324.60万头（销售收入+237.00%），同月份蔬果最畅销208.15万吨（销售收入+33.43%）。

乳品降低运输成本持续去化，蔬果原再加市价都将运行。

2022年1同月底全中国能繁山羊存栏量4290万头，基本上高于4100万头的短时间保有量，供强需弱背景下降低运输成本再一持续去化，奶价原订低位运行。2021年现状蔬果产量2.93亿吨，销售收入+16.10%；由于蔬果原再加市价持续都将运行，蔬果大企商仍造成了更大运输成本影响。

蔬果的商务年底转变，乳品水产品打垮。

①蔬果板块：该公司是奶再加细分科研人员，并挥军有所转变象、水产、反刍再加等，截至2021年底，该公司蔬果降低运输成本有约700万吨，原订未来蔬果最畅销再一增长。②乳品水产品板块：该公司繁育体系明晰，截至2022年3同月，该公司山羊存栏有约32万头（能繁+后备），降低运输成本有限；该公司方案2022/2023年育肥奶出栏占比都为50%/75%，2024年基本全育肥；上市以来改装成募资金额有约14.98亿元用于奶场项目基础设施，截至2021H1末，奶场新建/改扩建类两处工程8.17亿元（销售收入+11.61%），未来降低运输成本囚禁潜力大。

盈利预测与投资建议：乳品水产品板块营收再一持续增长，盈利随奶价回落及运输成本下降或逐渐改善。蔬果的商务踏入量利齐升阶段，乳制品、兽药、动保等的商务持续增长。综合考虑，我们原订该公司2021-2023年实现营收146.08/201.82/284.39亿元，归母净利润-11.07/-7.24/9.11亿元，EPS都为-1.64/-1.07/1.35元，首次覆盖，给予“增持”评估。

不确定性提示：非洲奶瘟及象流感等非典不确定性、奶价持续低迷不确定性、原材再加市价上涨不确定性、政策发生变化不确定性、乳品出栏不及预期不确定性等。

该股最近90天内共有4家机构注意到评估，买入评估2家，增持评估1家，中性评估1家。证券之银河估值深入研究应用软件说明了，傲农生物（603363）好该公司评估为3.5银河，好市价评估为2银河，估值综合评估为3银河。(评估以内：1 ~ 5银河，最高5银河)

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