大摩：卖家今年继续跑赢股票？这是五大结构性逻辑！

来源：华尔街见闻

大宗的产品去年的强势展示出值得一提，其甚至飞驰劲敌股票市场（彭博大宗的产品指数上扬27%，而汇丰银行外汇国际性世界指数上扬22%）。这在无论如何的十年里面，仅仅是暴发的第二次。

另一次是2016年，最初的油价从2014/15年的历史文化性抛售里面反弹。不过非常往前看，从1971年到2010年的40年间，的产品在年头一半的时间里飞驰劲敌了股票市场。

展望未来，汇丰银行分析视为，不限五大看多因素将使得大宗的产品其后飞驰劲敌股票的不太可能非常大。

1、对财政赤字保护措施的供给可能仍然看多

从历史文化上看，大宗的产品一直是有效的财政赤字外资人工具。在某种程度上这是个“循环概要”：大宗生产成本是财政赤字盘子的组成，同时，当财政赤字上升时，大宗的产品的外资供给上会会上升。这就塑造了一个正反馈循环。

尽管如此，大宗的产品仍然可以在外资人财政赤字风险层面充分发挥极其重要效用。财政赤字是否会“持续非常很低”的不太可能显然存有，同时，汇丰银行视为，外资者对大宗的产品的可用仍远低于历史文化平均准确度。

由于未来十年的财政赤字显然像无论如何十年那样低迷，因此财政赤字外资人的供给他将会继续赞同大宗的产品。

2、自然水资源蜕变对大宗的产品的贡献总体正面

自然水资源蜕变却是影响到每一种大宗的产品，其会随着时间的推移导致非常紧密的供需平衡。 一层面，自然水资源蜕变塑造了巨大的新供给，更是是对金属的供给。 例如，太阳能风能所需大量的铬、铜、锂和银。 风力发电所需铜、钢和锌。 氮所需铬和锗。 汽车所需非常多。

与此同时，自然水资源蜕变也给石油工业和煤炭供给的机遇带来了巨大的不确定性。 这早已影响到对这些的产品的外资，可能会限制未来几年的自给自足。目前的石油工业和煤炭外资准确度早已与国际性自然水资源署的“2050年前净零”情景相符合，即石油工业和煤炭供给预计到2030年将分别上升30%和10%。但短期实质石油工业和煤炭供给没有出现下滑，导致这两个产品都受制于持续骤然。

外资人地缘社会变革风险

地缘社会变革惨剧对大宗的产品自给自足的影响一般来说并不大供给。虽然这类惨剧一般来说对股票不利，但它们一般来说会鼓舞大宗生产成本。 例如，受制于前苏联和保加利亚的可能会，由于前苏联在世界性钴、煤炭、黄金、石油工业、铬和煤炭自给自足里面的极其重要效用，（前苏联%世界性每种的产品自给自足的10%或非常多）。因而汇丰银行视为，这将继续赞同外资者对大宗的产品的供给。

重新对外开放赞同供给

尽管许多产品的供给早已完全恢复到新冠肺炎前的准确度，但并非所有信息技术，例如航空燃煤供给仍比2019年准确度低大约30%。到2023月底，这些信息技术的正常化，为石油工业供给提供强势的赞同。

同时，新冠肺炎后的财政冲动蓝图强力相当大。世界性各国当地政府总共宣布了大约11万亿美元的补贴保护措施措施和另外大约6万亿美元的趋向于赞同。 延起来，这%世界性GDP的大约18%（尽管这些补贴将在几年内分散）。这些项目也可能塑造很低于趋势的的产品供给。

外资太少的赞同

在无论如何5年多的时间里，外汇大都流往了经济的结构性上涨部分。石油工业和煤炭以及金属和开采金融业都历程了一段严重的过度外资和外汇可用不佳的里面期，外资者面临着降低外汇补贴和增延股份相应的压力。另外，由于ESG的忧虑，水资源金融业的外汇成本愈来愈很低。因此，在这几个信息技术，过度外资早已发生变化为外资太少。还包括石油工业、煤炭，以及其他信息技术。例如，比起意味著的供给，动力煤和硫产品的外资也变得缺乏。

鉴于这种机遇，大宗的产品飞驰劲敌的趋势可能会继续。汇丰银行视为，石油工业售价上扬将更是与众不同，其已将布伦特原油售价分析升至至每桶100美元。铬、锂、铁矿石和糖的机遇也很强势。

当然，并非所有的产品都是才对。某些生产成本的上扬内部空间早已被冲刷从而相比较看跌。还包括煤炭，里面国石油和碳信用产品。

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